被“李如成化”的雅戈爾（600177）正顯示出自己的“組合拳”威力。

上證指數(shù)2010年下跌10%以上時，雅戈爾同期參與定向增發(fā)的股權(quán)投資卻全部實(shí)現(xiàn)浮盈。與此同時，取得巨額投資回報的雅戈爾董事長李如成強(qiáng)調(diào)的卻是投資如何做到?jīng)]有風(fēng)險。

在李如成看來，賺錢是硬道理，但賺太多的錢未必是好事，重要的是沒有風(fēng)險。“每年的分紅高于銀行利息，而且無風(fēng)險，我就認(rèn)為是成功了。”李如成說。

4月14日，在《投資者報》對其進(jìn)行的近兩個小時的專訪中，李如成談得最多的是如何進(jìn)行價值投資，包括雅戈爾的股權(quán)投資和投資者對雅戈爾股票的投資。

更加頗為難得的是，在雅戈爾投資收益高企的情況下，李如成仍然保持清醒的頭腦：堅持做雅戈爾的實(shí)業(yè)才是根本。

建立全產(chǎn)業(yè)鏈

為了控制產(chǎn)業(yè)鏈，雅戈爾不僅擁有國內(nèi)最大的服裝制造基地，還進(jìn)入了棉花種植、漢麻種植領(lǐng)域，形成了原料種植、紡織、成衣設(shè)計、制造完整的產(chǎn)業(yè)鏈。因?yàn)?，對于雅戈爾而言?ldquo;建立完整服裝產(chǎn)業(yè)鏈，不走委托加工路線”是其未來之方向

《投資者報》：服裝行業(yè)大多都強(qiáng)調(diào)微笑曲線（價值最豐厚的區(qū)域集中在價值鏈兩端，即研發(fā)和市場，處于中間環(huán)節(jié)的制造附加值最低），但雅戈爾為什么還如此重視生產(chǎn)環(huán)節(jié)？

李如成：任何企業(yè)，工業(yè)制造是核心環(huán)節(jié)，且能創(chuàng)造財富。很多人認(rèn)為品牌賺錢，其實(shí)只有品牌而沒有基礎(chǔ)也沒法賺錢。

《投資者報》：但對國外企業(yè)來說，為什么放棄產(chǎn)業(yè)？

李如成：因?yàn)閯趧恿Τ杀咎岣吆?，本地勞動力已?jīng)難以為繼。但他們具備做兩端的能力，因?yàn)槠涔I(yè)化已經(jīng)有長達(dá)兩三百年的時間；同時國外企業(yè)還具備了質(zhì)量管理、技術(shù)創(chuàng)新的人才。

對于中國來說，現(xiàn)在真正提倡的不應(yīng)是微笑曲線，而是圓柱形。也就是說，哪一端都要好，兩頭銷售，研發(fā)要好，中間生產(chǎn)要強(qiáng)。只是這種產(chǎn)業(yè)鏈的競爭，可以通過聯(lián)盟來做，也可以企業(yè)自身來做。每個公司的管控能力不同，選擇的方式自然也不同。

《投資者報》：的確，中國服裝（000902）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)正在到來，未來自主品牌走高端路線將是一個明顯趨勢，這就要求品牌公司具有更強(qiáng)的管控力。在你看來，目前服裝行業(yè)的生產(chǎn)把控能力到底怎樣？該如何選擇和把握產(chǎn)業(yè)鏈選擇方式呢？

李如成：很多品牌由于沒有自己的工廠，只能委托其他公司生產(chǎn)，這樣對方企業(yè)的質(zhì)量管控能力就非常重要?，F(xiàn)在很多企業(yè)想做全產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈有優(yōu)勢且比較穩(wěn)定。但由于生產(chǎn)也成了稀缺資源，要企業(yè)自己生產(chǎn)并不容易。

各個企業(yè)的品牌定位不同，對質(zhì)量把控的要求也不一樣。一些企業(yè)之所以做不出品牌，就是因?yàn)闆]有產(chǎn)業(yè)鏈的支撐。

對于品牌時代的服裝行業(yè)而言，以后將是全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭。當(dāng)然對每個企業(yè)來說，強(qiáng)項(xiàng)不同，不能采用相同模式，但只要適合企業(yè)的長足發(fā)展就是對的。

凸顯企業(yè)價值

對于雅戈爾而言，每年的分紅（30%~40%派息率）代表著對股東的最好回報，也是企業(yè)價值的最大體現(xiàn)。而在李如成的投資版圖中，最重要的是控制風(fēng)險

《投資者報》：相對服裝行業(yè)的其他企業(yè)，雅戈爾的股價比較低。那雅戈爾的股價是否被低估了？

李如成：現(xiàn)在社會上有個現(xiàn)象，新股往往比老股的市值高。一方面，規(guī)模大，市值就會比較低。另一方面，多元化經(jīng)營也會對投資者估值有一定影響。此外，雅戈爾IPO時市盈率只有10倍左右，現(xiàn)在還是10倍左右市盈率，而現(xiàn)在很多服裝企業(yè)都是30~40倍，價格差距自然就產(chǎn)生了。

《投資者報》：這樣的話，雅戈爾如何對投資者負(fù)責(zé)？

李如成：如果只看股票的漲跌，這一般是投機(jī)人的心態(tài)。分紅和穩(wěn)定成長才是企業(yè)的價值所在。雅戈爾每年的分紅都在10億元以上，這是對股東最好的回報。

好的投資回報為7%~8%，但雅戈爾投資回報卻在15%以上。我認(rèn)為，把企業(yè)做好，風(fēng)險降到最低，就能讓股東放心。

《投資者報》：在一般人眼中，高收益就意味著高風(fēng)險。什么樣的企業(yè)值得投資呢？

李如成：比如，12元/股買入的雅戈爾股票，雅戈爾派出1.2元的分紅，那么就有10%的回報。每股分紅5毛錢的話，高于銀行利息，而且沒有風(fēng)險，我覺得這樣的企業(yè)就值得投資。

但現(xiàn)在資本市場上，投機(jī)者居多，不管是機(jī)構(gòu)還是普通投資者，買股票都想靠利好、重組概念等出現(xiàn)漲停板。如果長期看，雅戈爾上市時10元錢，每年不斷地分紅，折算下來，每年平均有40%以上的增長。

雅戈爾現(xiàn)在股價12元，每股凈利超過1元，但是隨著公司每年效益的增長，股價還是12元是不可能的，應(yīng)該也隨著利潤的增長而上升的，可是誰愿意投五年？現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)買股票不是看長期，都是按照季度考核，這也沒辦法。

《投資者報》：除服裝之外，雅戈爾很重要的利潤來源是股權(quán)投資。雅戈爾投資其他公司時是否也按照這個投資理念做？

李如成：也不是這么簡單，雅戈爾有專業(yè)的投資團(tuán)隊。從宏觀上看產(chǎn)業(yè)，比如醫(yī)藥、機(jī)械等快速成長的行業(yè)。當(dāng)然，還要看企業(yè)的長遠(yuǎn)方向和股東的背景。我們參與的更多還是國企，因?yàn)閲鬀]必要弄虛作假。

做強(qiáng)雅戈爾品牌

在雅戈爾產(chǎn)品“爬坡式地前進(jìn)”中，做大服裝和置業(yè)，穩(wěn)步向國際化服裝市場挺進(jìn)，帶領(lǐng)雅戈爾實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)國際品牌，筑百年基業(yè)”是李如成的愿景

《投資者報》：雅戈爾的“多品牌戰(zhàn)略”是從什么時候開始？

李如成：2008年金融危機(jī)后，就進(jìn)行了雅戈爾的品牌細(xì)分，但主要還是想把雅戈爾品牌做強(qiáng)。高速公路建成了，信息化到位了，才能厚積薄發(fā)。也不想走太快，太快肯定要調(diào)整，因?yàn)槭袌鍪菬o情的。穩(wěn)定的成長，無論對國家還是對企業(yè)都至關(guān)重要。

《投資者報》：對于服裝發(fā)展而言，經(jīng)歷了怎樣的階段？

李如成：服裝分為五個階段，遮羞階段、保溫階段、裝飾階段、文化階段和藝術(shù)階段，現(xiàn)在已經(jīng)到了裝飾與文化階段。

《投資者報》：雅戈爾長遠(yuǎn)的目標(biāo)就是要走到文化階段嗎？

李如成：那會有難度?？傮w而言，雅戈爾是工業(yè)品，逐步走向做奢侈品會有一定難度。雅戈爾的規(guī)模已經(jīng)不小了，我們的目標(biāo)是性價比合適，消費(fèi)者喜歡穿。

《投資者報》：過去幾年國外品牌對中國投入的決心比較大，他們的到來對雅戈爾是否有沖擊？

李如成：中國的市場空間很大，關(guān)鍵是國內(nèi)企業(yè)的管理能力和水平跟不上。在信息社會，我們與國外企業(yè)的差距又拉開了。因此，如果現(xiàn)在盲目加大終端建設(shè)，而沒有生產(chǎn)做基礎(chǔ)，是不能持久的。

他們來了，對中國品牌的影響很大。不過，幾年以后國內(nèi)企業(yè)的質(zhì)量和品牌跟上去時，競爭能力還會加強(qiáng)，畢竟國外品牌的運(yùn)營成本比國內(nèi)品牌高。